事件描述
(相关资料图)
公司23H1 实现营收/归母净利/扣非净利99.61/6.04/5.43 亿元,同增18%/14%/12%;23Q2 实现营收/归母净利/扣非净利50.79/2.71/2.48 亿元,同增21%/7%/8%。23Q2 毛利率同比+0.1pct至19.4%,归母净利率同比-0.7pct 至5.3%,扣非净利率同比-0.6pct 至4.9%,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.1/-0.1pct 至7.3%/4.4%/0.8%/-0.5%。
事件评论
从收入来看,传统核心业务稳步修复,新业务延续较好增长,传统核心业务(含晨光科技)/新业务(零售大店+科力普)收入23H1 同增7%/26%,23Q1 同增7%/22%,23Q2 同增8%/30%。从利润率来看,新业务净利率同比提升,23H1 零售大店/科力普净利率约2.8%/3.3%,同比+4.9/0.2pcts(零售大店22H1 利润亏损),23Q2 利润率改善情况类似23H1(但科力普由于应收款坏账损失计入23Q2,预计23Q2 利润率低于23H1);传统核心业务净利率待修复,测算23H1/23Q2 同比下降0.7/1.3pcts,预计主因相关费用投放增加(毛利率同比提升)。
传统核心:收入稳步修复,净利率略承压。分业务,23Q2 传统核心(不含晨光科技)/晨光科技收入同增4%/62%,线下稳步修复,线上延续高增,贝克曼稳定增长,安硕文教积极扭亏。分品类,23Q2 书写工具收入5.07 亿元,同减0.60%,毛利率42.96%(同比+3.76pct);学生文具收入7.16 亿元,同增12.79%,毛利率36.29%(同比+2.23pct);办公文具收入8.17 亿元,同增14.39%,毛利率22.96%(同比+0.80pct),23Q2 书写+学生+办公文具综合毛利率32.6%(同比+1.7pcts),传统主业净利率下降预计主因费用投放增加。
零售大店:收入高增,利润扭亏为盈。23Q2 收入同增77%,低基数&线下门店快速复苏,带动收入实现高增,23H1 九木杂物社实现净利润1743 万元,单店模型逐步跑通。截至23Q2 末,九木杂物社门店531 家(直营359 家,加盟172 家),晨光生活馆42 家,Q2九木新增27 家门店(开店速度加快),生活馆关闭1 家门店。
科力普:收入延续较快增长,净利率改善。23Q2 收入同增27%(剔除分部间交易部分),延续较快增长,23Q2 毛利率同比-0.3pct 至8.2%,净利率受坏账损失影响预计同比微幅提升,伴随规模以及平台管理能力提升,净利率有望向上改善。
展望:线上文具零售维持较快增速,线下零售渠道库存已去化到正常水平,看好文具零售逐步修复。文具赛道竞争格局稳定,消费偏刚性,晨光作为龙头有望维持强势品类稳定增长的同时,在高潜品类拓展增量,同时传统核心业务持续推动产品优化,产品开发减量提质,提高单款的上柜率和销售贡献,提升新品存活率;疫情对线下客流的扰动是阶段性的,渠道提升和外延有望带动更优质的渠道增长。预计2023-2025 年公司归母净利润为16.2/19.2/21.7 亿元,对应PE 为23/19/17 倍。
风险提示
1、终端需求恢复不及预期;
2、传统主业收入增速和利润率低于预期。
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